A股策略外储连续两月超3.3万亿美元金价新高下央行放缓增持节奏

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　　21世纪经济报道记者唐婧A股策略

　　10月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅为0.5%。这是我国外汇储备连续两月站上3.3万亿美元大关，创2015年12月以来最高。

　　国家外汇局表示，2025年9月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

　　东方金诚首席宏观分析师王青解读称，9月末外储规模出现一定幅度上升，主要受全球金融资产价格上涨带动。受美联储重启降息等带动，9月全球主要股指普遍上行，美债收益率走低，美债价格上扬，带动我国外储投资的金融资产估值增加。从汇率折算角度来看，9月末美元指数环比仅下跌0.03%，基本保持不变，这意味着美元资产估值上升的影响在9月显著消退，导致外储规模升幅较上月的0.91%明显收窄。

　　黄金储备方面，央行连续第11个月增持黄金。同日，央行公布数据显示，9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司。同期，伦敦现货黄金价格表现强劲，全月累计涨幅为11.6%，刷新2009年12月以来单月表现。

　　值得注意的是，9月表现强劲的黄金在10月继续绽放光芒。10月7日，纽约期金历史首次突破4000美元/盎司，年内涨逾50%。现货黄金一度冲高至3977.45美元/盎司，续创历史新高。

　　国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟告诉记者A股策略，黄金在避险、抗通胀、长期保值增值等方面存在不可替代的优点，兼具金融和商品的多重属性，我国央行推进国际储备多元化、在组合配置中加入和动态调整黄金储备的战术操作不会改变，持续增持黄金的战略方向也不会改变。

　　不过，庞溟也提到，9月黄金储备环比增加4万盎司，低于近几个月环比增加6万到7万盎司的水平，显示出央行继续在优化储备结构、扩大黄金储备规模和控制增持成本等目标间取得动态平衡，以更好地进行投资组合流动性管理、规避地缘政治不确定性和市场风险、对冲其他类别金融资产波动性。

　　9月外汇储备延续回升态势

　　中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬告诉记者，受资产价格变化与汇率波动综合影响，9月末外储环比小幅上涨0.5%至33387亿美元。其中，美联储降息背景下的全球金融资产价格上涨是9月外汇储备回升的主要推手。9月份，受就业数据疲软影响，美联储如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，全球资产价格整体上涨，美元则低位震荡。

　　资产价格方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.7%，美股延续强势上涨，9月份美国标普500指数上涨3.5%。美联储降息向全球释放流动性，主要经济体股市保持高景气，日经指数上涨5.4%，欧洲斯托克指数上涨1.2%，股债双强对外储形成支撑。汇率方面，9月份，美元指数几乎收平于月初的97.8，加之前期市场对美联储降息已有充分定价，美元阶段性下跌压力基本释放。

　　王青坦言，按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕水平。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

　　中银证券全球首席经济学家管涛还观察到，近期人民币汇率中间价、在岸价、离岸价“三价合一”趋势明显A股策略，显示市场对汇率的预期基本稳定。9月当月，中间价与在岸即期汇率偏离幅度降至近三个月新低，境内外即期汇率延续强弱互现格局，月均偏离幅度继续收敛；同期，境内银行间市场月均即期询价外汇成交375亿美元，环比减少6%。

　　展望下半年，温彬表示，美国特朗普政府所谓“对等关税”政策基本落地，多数经济体税率低于4月份最初设定的水平，中美贸易谈判亦稳步推进，国际贸易环境的不确定性有所收敛，叠加我国贸易伙伴多元化、出口商品结构优化，出口继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。

　　温彬还称，随着我国稳步扩大金融市场开放、拓宽跨境投融资渠道，人民币多元化资产配置功能凸显，境内证券市场对外资吸引力有望继续增强。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

　　央行增持黄金节奏整体放缓

　　黄金储备方面，2025年9月末官方黄金储备连续第十一个月增加，但增量连续第七个月处于低位，符合市场预期。

　　王青告诉记者，9月美联储恢复降息，美国政府持续对美联储货币政策独立性施加压力，加之全球地缘政治风险居高不下，带动当月国际金价涨幅明显扩大。由此，9月央行增持黄金规模降至2024年11月恢复增持以来的最低水平。

　　他进一步指出，近期央行继续增持黄金，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。事实上，在金价迭创新高的大背景下，今年以来，央行增持黄金的节奏整体呈现放缓态势。2025年1月至9月，央行增持黄金储备量依次为16、16、9、7、6、7、6、6、4万盎司。

　　展望未来，王青判断，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。截至2025年9月末，我国官方国际储备资产（主要由外汇储备和黄金储备构成）中黄金的占比为7.7%，明显低于15%左右的全球平均水平。未来需要继续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化创造有利条件。

　　有目共睹的是，受美国联邦政府“停摆”危机持续、市场对美联储未来多次降息预期增强，以及全球多个地区地缘冲突持续等因素影响，国际金价近期不断刷新历史新高。10月7日，现货黄金一度冲高至3977.45美元/盎司，距离4000美元大关仅有一步之遥。受国际金价上涨等因素带动，国内黄金饰品价格也普遍突破1100元/克。截至目前，周生生足金饰品价格涨至1157元/克，周大福、六福珠宝、潮宏基等足金饰品价格为1155元/克，均较前一日上涨16元/克。

　　与此同时，部分投资机构对金价的后续走势仍然保持高度乐观。例如，高盛将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司，先前预估为4300美元。预计2025年和2026年各国央行的黄金净购买量将分别平均为80吨和70吨，因为新兴市场央行可能会继续通过增持黄金来实现外汇储备的结构性多元化。

　　又如，瑞银近期发布报告称，黄金市场目前倾向于看涨行情，预计到2026年年中金价将升至4200美元/盎司。瑞银认为，美元走弱、央行大举购买黄金以及ETF投资增加等因素对金价构成利好，同时建议黄金在投资组合中的配置比例为5%左右。

　　世界黄金协会中国区CEO王立新提醒，短期内的金价走势难以预测，也未必会带来明显的投资收益，不建议个人投资者秉承黄金短线炒作的心态投资黄金。但从长期来看，自布雷顿森林体系解体、金价市场化以来的数十年间，美元金价的平均年回报率约在8%左右。在其看来，应将黄金作为一种正确的投资避险工具，根据不同的诉求，按照比例在资产分配中配置黄金。以平衡型的投资者为例，资产组合中保持5%到10%左右的黄金投资配比是比较合适的。

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